国元证券–亿纬锂能三季报点评:业务面面俱佳,净利润巨幅增长【公司研究】

2019-12-03 11:07:47

【研究报告内容摘要】

前三季度扣除投资收益后净利润4.73亿元,同比增长194.3%,好于预期

前三季度利润11.59亿元,扣除投资收益后前三季度净利润4.73亿元,同比增长194.3%,高于预期。2019年三季度末公司存货为9.77亿,较年初减少18.6%,较上半年末减少13.3%。三季度末公司预收账款1.17亿元,较年初增长202.4%,较上半年末增长102.5%。Q3管理费用有明显改善,期间费用率10.93%,环比下降3.5个百分点。Q3经营性现金流净额3.67亿元,单季度现金流入水平达到历史最高。

ETC大年叠加智能表计更换周期启动,锂原电池量价齐升

上半年ETC电池产线调整与产能爬坡,订单饱满但确认收入较少,下半年开始供不应求,出货量暴增同时提价幅度较大。Q3单季度毛利率33.24%,环比提高8个百分点,即是高毛利的锂原电池拉动。ETC电池三季度单月产量在1000万套以上,单套均价超过9元,预计三季度锂原电池业务收入达到7亿元。

软包电池开始交付,产能有序扩张

公司前三季度总体装机量0.91GWh(其中LFP0.87GWh),行业排名第五。

公司LFP具备一定的竞争力。湖北金泉子公司2019年上半年收入10.2亿元,利润0.82亿元,账面已经实现盈利。综合考虑部分母公司未计入的人力成本、财务费用、研发支出等费用成本,铁锂板块也已经接近盈利的临界点。三元软包7月正式开始向戴姆勒交付,下半年预计出货0.2-0.3GWh。

投资建议与盈利预测

公司锂原电池与消费电池盈利能力较强,软包电池交付打开新的增长阶段,电子烟业务爆发增长持续超预期,部分扰动因素不改四季度高增长趋势。

预计公司2019-2021年营收分别为67.65亿元、92.08亿元、124.72亿元,增速分别为55.5%、36.1%、35.5%,归母净利润16.24亿元、20.13亿元、24.74亿元,对应EPS1.67、2.07、2.55,目前股价对应PE分别为21X、17X、14X。维持“买入”评级。

风险提示

动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。

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