德邦证券–生物股份:行业周期底部徘徊复苏有望柳暗花明【公司研究】

2019-12-03 11:08:11

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入8.48亿元,同比下降40.79%;归母净利润2.48亿元,同比下降63.52%;扣非归母净利润2.42亿元,同比下降63.55%;经营活动净现金流1.25亿元,同比下降37.19%。

下游市场持续低迷,主动降价力保市场份额。根据农业农村部的最新统计数据,受到非洲猪瘟疫情影响,2019年9月,我国生猪存栏同比下降41.1%,环比下降3.0%;能繁母猪存栏同比下降38.9%,环比下降2.8%。在下游需求锐减的背景下,公司采用灵活的销售策略一省一策甚至一场一策,保持了市场份额的稳定。由于主要通过降价手段销售,产品毛利率快速下降,Q3毛利率下降至54%,环比下降了7个百分点;销售费用率Q3变动不大,延续比去年同季度提高4个百分点的态势。

猪业洗牌结束后,规模化比例有望大幅提高,动保行业迎来新发展机遇。相对于规模养殖场5%左右防疫成本比例,散户在防疫成本上的投入仅占总成本的1%,而此轮非洲猪瘟疫情对于散户影响最大,部分地区散户产能清退比例甚至达到80%。在目前国家出台的政策中,主要也是支持规模化养殖企业恢复产能,提供贷款贴息、补助等政策,所以我们估计在产能复苏过程中,规模化养殖比例将迅速提高,整个生猪疫苗市场有望从目前的不足100亿元提高至600亿元。

盈利预测和投资建议。基于公司稳定经营、生猪出栏情况逐渐好转、规模化养殖占比增加的假设,我们预测公司2019-2021年营业收入分别为11.74亿元、14.38亿元、19.68亿元,同比增速分别为-38.1%、22.7%、42.9%;实现归母净利润分别为3.68亿元、4.44亿元、6.77亿元,同比增速分别为-51.2%、20.6%、52.4%。公司股价合理估值在17.52-20.44元之间,分别对应2021年30和35倍PE,给与增持投资评级。

风险提示。非洲猪瘟疫情失控;竞争对手技术超越;新品出现质量问题。

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