新时代证券–通威股份三季报点评:电池片价格下滑拖累业绩,整体盈利能力有望修复【公司研究】

2019-12-03 11:08:44

【研究报告内容摘要】

2019年前三季度, 公司营收同比增长 31.03%,净利润同比增长 35.24%

公司发布 2019年三季报: 2019年前三季度实现营业收入 280.25亿元,同比增长 31.03%, 归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%, 扣非后归母净利润0.86亿元,同比增长 32.98%。 其中三季度单季营业收入 119.01亿元,同比增长 33.32%,归母净利润 7.92亿元,同比增长 7.02%,扣非后归母净利润 7亿元,同比增长 3.2%。 2019年第三季度销售毛利率 15.86%,环比下降 6.18个百分点,主要原因是三季度单晶 PERC 电池片价格出现了较快的下跌。

多晶硅新产能运行稳定, 品质与成本保持行业领先,产能继续扩张

公司三季度多晶硅销量 1.5万吨,永祥板块(多晶硅和化工)三季度贡献利润 1.8-1.9亿。 目前乐山老项目与新项目均处于满产状态,包头新项目三季度经历产能爬坡,当前已达到满产状态。单晶料占比方面,乐山新老项目均在0%以上,包头项目当前单晶料占比 60%左右,预计年底前达到 80%,处于行业领先水平。 成本符合当初规划,整体生产成本在 4万元/吨左右,且未来通过工艺改进、管理提升等成本仍有下降空间。公司计划于 2020年上半年继续投资一到两个项目(乐山、包头二期),目前处于前期调研准备中。

三季度 PERC 电池片价格下滑拖累业绩,价格企稳, 盈利有望修复

三季度受需求下降及新增产能释放影响,单晶 PERC 电池片价格下滑较快。

三季度公司电池片销量 3.4-3.5GW(单晶 2.6GW,多晶 0.8GW),贡献利润.07亿。 公司电池片产能利用率一直保持在 115%甚至更高水平,随着成都四期的投产,年底电池片产能达到 20GW。眉山项目预计于 2020年二季度投产。新建产能兼容大硅片,成都四期兼容166mm硅片,眉山新产能兼容 210mm硅片。目前单晶 PERC 电池片价格已企稳甚至微涨,四季度市场需求即将迎来好转, 随着公司非硅成本的继续降低及新产品的投放,电池盈利有望修复。

维持“强烈推荐”评级

我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 28.67、 35.44、 46.74亿元,对应 EPS分别为 0.74、 0.91、 1.20元, 当前股价对应的 PE 值分别为 17、 13.7、 10.4倍。 公司多晶硅和电池片龙头地位继续保持稳固,随着产品价格企稳,盈利能力也有望修复, 维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 光伏需求不及预期,产品价格下跌超过预期

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