平安证券–海天味业:产品竞争力提升,成长动力持续【公司研究】

2019-12-03 11:04:57

【研究报告内容摘要】

平安观点:

产品提价在即,助于提升公司中长期收入水平。海天11月末将会提高调味品出厂价,提价产品占总产品比重近60%,均价增长幅度近4%,终端价涨幅略高于出厂价。海天自12年以来首次提价,目的在于保持渠道利润,维护价格体系稳定。

产品提价可能短期对终端需求尤其是餐饮渠道产生负面影响(餐饮对价格敏感性更高),但叠加均价提升因素,对收入整体影响不大。中长期来看提价利于维护渠道体系稳定,同时提升公司收入水平,促进行业良性发展。

老产品单品多元化发展提高竞争力。产品是企业竞争力的核心,海天对酱油明星产品金标生抽进行升级,将原来单品拆分成包括甜金标(以点蘸为主)、老金标(含盐度较高)在内的五个品类的系列产品,实现单品多元化,以满足消费者的更多需求,草菇老抽估计明年改版,升级后的产品品类将更为丰富,产品更具竞争力。

新品多处于培育期,为品类扩张打下基础。新品中拌饭酱仍是重点推广的品类,14年实现2亿收入目标无忧;老字号为10元以上高端产品,定位于消费升级后未来的主流价位,与料酒仍处培育期;食醋产能6-7万吨,虽当前未重点推广但具有发展潜力;果醋饮料估计15年推出,定位在年轻消费群体。公司新品多定位于未来价格区间、消费群体,为将来的品类扩张销售放量打下基础。

着手布局网络渠道,积极开拓网购品类。公司传统渠道拓展方面仍以成熟地区密集式覆盖,非成熟地区渠道深耕为主,同时着手于网络渠道的发展:公司在天猫商城设立直营店,其他网店均交由经销商去运营;产品方面,公司积极开发出适合专供网络的产品,主要是更改包装形式使之更易运输。当前调味品电商渠道占比仍低但增速很快,海天布局电商,未来有望实现渠道全流通发展。

毛利率仍有提升空间,销售费用投入可能加大。毛利率提升空间来自于:一是精细化生产与生产技术改造提高产出率,这估计是未来毛利率提升主因;二是募投项目投产后产生规模效应;三是产品结构调整。未来公司积极拓展新品,销售费用投放将会加大,销售费用率可能稳中略升;管理费用率估计保持平稳增长。

盈利预测与估值:我们维持14年盈利预测不变,预计公司14-16年实现EPS为1.36、1.64和1.95元,同比分别增27%、21%和19%,最新收盘价对应PE分别为28、23和19倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,未来净利率仍有提升空间,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:原材料价格上涨以及食品安全事件。

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